昨儿分析了赢家与输家因子，医药明显是过去2-3年输家因子的。而医药行业是大周期的，所以这个行业有牛股，也有熊股放大炒股资金，数量相当，有些甚至是同一只个股扮演不同的角色。这个行业也不缺乏政策因素，如2018年集采后，市场的悲观情绪迅速蔓延，而2019-2021年恰恰是行业强势周期牛股频出。就当大家觉得医药行业很牛的时候，随后美联储超预期加息周期，迎来了2021-2024年这一波低迷，这就是行业的逻辑变化。

2025年1月，市场也对美联储降息做了一次过山车，起初觉得就业数据太好了，不需要降息了；随后又看到了CPI数据降低，增加了降息预期，美股反弹。美股方面，道指一度在12月圣诞节前的时候出现了1974年10月以来最长连跌——10连跌。不过也只是吞没了2024年11.6日高开长阳而已。现在全球资金仍然往美股大幅流入。2024年来流入美股的总金额高达1.05万亿，远超过2021年创下的9000亿美元记录。实际上放大炒股资金，美股在大幅调整后的修复能力是非常强的，因此会有相当的资金是在等待这之后的机会。

而我们也看到了A股方面，医药股也开始随着市场稳定后尝试筑底；虽然很多投资者对这个跌了3年多的板块恨铁不成钢，但明显关注度有所上升，毕竟超跌也是最大的动力。历史上，医药行业的极限调整周期就是3年多，如今已经来到了极限时间；当然我们不能刻舟求剑，毕竟每一次行业都是新的，但至少说明距离筑底是更近了，而不是更远了。

医药行业的大逻辑

岁末年初是做总结的时候，如何总结医药行业呢？医药行业有一个数据，各国统计局披露的卫生总费用增速是GDP的1.2-1.4倍，这也是医药行业的总增速。以我国为例，过去10多年也保持类似超额增速，比如2019-2023年中国名义GDP年化增速是6.3%，卫生总费用年化增速是8.3%、医保基金收入年化增速是8.2%，是在1.3倍超额。欧美日等发达国家的年均卫生总费用增速相比名义GDP，长期维持1.2-1.4倍超额。所以，经济的发展，实际上，就是推动医药发展的。

创新药扶持和准入门槛的大幅提高，以及创新药谈判进医保时加大对高价值原创和同质化仿创的区别对待，将引导行业资源不断向高价值原创新药倾斜，从而引导国内制药行业从过去的仿制、仿创、微改良，进入到高价值全球原创引领的全新时代阶段。未来10年的中国医药制造业很可能会在“高价值全球原创药械”（供给升级）+“创新药械海外市场拓展”（需求扩大）的叠加驱动之下，很可能会迎来利润率的新一轮抬升。

实际上，2024年我国创新药获批上市的数量已经达到2015年以来新高。截至2024年12月31日，国药监（NMPA）共批准了约85款创新药，其中国产数量达到42款，国内创新药行业正在重新发展。所以，依然坚持2025年，或者说蛇年是医药行业开始修复的年份，或许修复路径会有波折，但一定会实现。接下来，我们顺着这样的思路，捋一捋医药方面的积极变化。

• 周期
• 放大炒股资金
• 医药行业