中信策略：财政政策超预期 行情特征将从脉冲式涨跌换挡至企稳慢涨股票杠杆的利息是多少

创新则是面对行业周期低谷的另一种“解法”。高纪凡在《对话》中表示：“在过去的周期中，天合光能构建了独有的一套穿越周期的方法。面向未来，我坚信穿越周期肯定是可以做到的。并且，每一次周期结束后，天合光能都会走向更高的高度。”

（原标题：天有为冲刺主板 前员工曾诉讼索赔超4000万）

《投资者网》张静懿

近期，黑龙江天有为电子股份有限公司（以下简称：天有为/公司）在上交所更新了招股说明书等披露文件，拟在主板上市，中信建投证券股份有限公司担任其保荐机构。

然而，天有为面临一些挑战，包括对大客户的高依赖性、低于行业平均水平的研发费用率以及股权高度集中等，这些因素引发了市场对其上市后能否保护投资者权益的疑问。

业绩依赖现代汽车集团

自天有为成立以来，公司一直专注于汽车仪表的研发设计、生产、销售和服务，并逐步拓展至智能座舱领域，主要服务于国内外知名整车厂商和一级汽车零部件供应商。

近年来，天有为抓住了汽车智能座舱市场增长的机遇，全液晶组合仪表和双联屏仪表等产品销量的提升，推动了公司业绩的快速增长。2021年至2024年上半年，天有为的营业收入分别为11.68亿元、19.72亿元、34.37亿元和20.39亿元；净利润分别为1.16亿元、3.97亿元、8.43亿元和5.5亿元。

然而，值得注意的是，天有为对大客户的依赖性逐渐增加。2021年至2024年上半年，天有为向前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为 72.87%、84.42%、82.81%和 85.29%，其中向现代汽车集团的销售金额占营业收入的比例分别为 23.21%、53.03%、52.79%和 59.93%。

这种高客户集中度，尤其是对现代汽车集团的高依赖，意味着汽车行业的周期性波动将直接影响天有为的经营业绩。

同时，令市场关注的是，业绩高度依赖大客户的情况下，天有为在激烈的行业竞争中是否拥有足够的技术实力来构建竞争优势呢？与同行可比公司相比，天有为在研发上的投入似乎不够。

2021年至2024年上半年，天有为的研发费用率持续低于同行业可比公司的平均水平，分别为6.37%、4.29%、3.24%和3.56%，而同行可比公司的研发费用率分别为6.98%、7.15%、6.91%和6.38%。

从专利数量来看，截至2023年年末，可比公司华阳集团拥有976项专利，均胜电子在全球拥有超过4000项核心专利，而天有为截至2024年6月30日仅拥有境内外专利135项。

尽管科研投入强度相对较低，天有为却展现出异常的高毛利率。2021年至2024年上半年，公司主营业务毛利率分别为22.23%、31.07%、36.15%和37.11%，呈上升趋势，而同期可比公司毛利率平均值分别为20.36%、19.38%、19.69%和18.78%。

根据招股书，天有为认为其成本和技术优势以及产品结构优化和外销收入占比的快速增长是高毛利率的主要原因。

在IPO前解决前员工诉讼

在提交IPO申请前，天有为成功解决了与前员工彭超云的诉讼纠纷，确保了IPO进程的顺利进行。这场纠纷始于2022年9月，彭超云作为柳州分公司原负责人，因与天有为的合作经营协议终止而提起诉讼，要求公司支付2018年至2021年的分红款及费用，总额约为4496.8万元。这场诉讼导致天有为部分资金被冻结，直至2023年5月诉讼撤销后才解除。

彭超云曾是天有为的重要客户上汽通用五菱的联系人，双方的合作可追溯至2010年。2018年，双方签订了合作终止协议，天有为同意授予彭超云3%的股权，但因柳州分公司注销和股权转让事宜延迟，双方对入股价格产生分歧，彭超云遂提起诉讼。

为解决这一纠纷，天有为实际控制人王文博和吕冬芳在IPO申请前一个月，无偿转让了方缘合伙约49.5万元的份额给彭超云，彭超云随后撤诉。这一转让使得彭超云在天有为上市后持股价值可能高达2.57亿元，远超其诉讼请求的分红款。监管层对此高度关注，要求天有为说明无偿转让的原因和合理性。

此外，天有为还曾与王成军和李大彬存在销售提成纠纷，但均已解决，不影响IPO进程。通过在IPO前解决这些重大诉讼，天有为避免了可能的上市风险，确保了IPO的顺利进行。

股权高度集中

截至招股说明书签署日，王文博直接持有天有为53.60%的股份，为公司的控股股东。此外，王文博及其配偶吕冬芳夫妇共同控制了公司91.49%的股份表决权。天有为九成以上的股份集中在实际控制人手中，形成了明显的“一股独大”局面。

进一步来看，天有为的股东名单中还包括了实控人家族的多名成员。王文博的五位姐姐（王佩华、王佩梅、王佩艳、王佩娟、王佩颖）以及吕冬芳的哥哥吕新原，都通过天有为咨询持有公司股份，持股比例从0.0723%到0.1085%不等。此外，吕冬芳的母亲王晓光通过喜瑞合伙持有公司0.0091%的股份。这种家族式的企业结构不仅令市场对天有为治理结构的独立性产生疑问，也可能为公司上市后的管理和运营带来潜在风险。

预计发行后，公司实际控制人直接持有公司 64.61%的股份，通过方缘合伙、 

天有为咨询和喜瑞合伙间接控制公司 4.01%股份的表决权，实际控制人合计控制 

公司 68.62%股份的表决权，仍处于绝对控股地位。

市场分析人士指出，股权如此高度集中在单一股东手中，可能会导致公司治理结构中的“一言堂”现象，这不仅关系到公司治理结构的完善性和内控制度的有效性，还涉及到如何保护中小投资者权益的问题，这些都是需要关注的重要隐患。

根据最新的招股说明书股票杠杆的利息是多少，天有为拟通过发行不超过 4,000 万股新股，募集资金30.04亿元投向"汽车电子智能工厂建设项目"、"智能座舱生产基地建设项目"、“汽车电子研发中心建设项目”、“信息化系统建设项目”等五大项目，其中9亿元用于补充流动资金。（思维财经出品）■

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